Chi vuole “diversificare” il proprio portafoglio comprando ancora BTP di altre scadenze non sta diversificando: sta accumulando esposizione allo stesso emittente sovrano. La diversificazione vera della componente obbligazionaria passa per altri Paesi e altre valute. I Treasury USA sono il riferimento mondiale del debito sovrano e il mercato più liquido del pianeta per titoli di Stato.

I Treasury sono titoli di debito emessi dal Tesoro degli Stati Uniti per finanziare il debito pubblico federale. Sono lo strumento più comprato dalle banche centrali, dai fondi pensione e dagli investitori istituzionali di tutto il mondo.

Esistono in tre tipologie principali:

• T-Bills (Treasury Bills): scadenza 4, 8, 13, 26 o 52 settimane. Strumenti zero-coupon: si comprano sotto la pari e si rimborsano al valore nominale.
• T-Notes (Treasury Notes): scadenze 2, 3, 5, 7, 10 anni. Cedola fissa semestrale.
• T-Bonds (Treasury Bonds): scadenze 20 e 30 anni. Cedola fissa semestrale a lunga durata.

Il rating del debito USA è AA+ (S&P, Fitch) e Aaa (Moody’s). Lo stock in circolazione supera i 25.000 miliardi di dollari: è il mercato sovrano più liquido al mondo, con bid-ask spread minimi anche su grandi quantità. Rendimenti tipici 2026: tra il 4% e il 5% lordo a seconda della scadenza.

Tre motivi solidi per chi ha già una componente significativa in BTP.

• Diversificazione geografica. Espone il portafoglio al rischio Paese USA invece che al solo rischio Paese Italia. Cicli economici diversi, politiche monetarie diverse (Federal Reserve vs BCE), correlazioni più basse tra i due mercati nelle fasi di stress. Per il dettaglio sulla concentrazione su BTP vedi solo BTP in portafoglio: il rischio Paese.
• Esposizione al dollaro come copertura naturale. Nei momenti di crisi globale il dollaro tende a rafforzarsi (*flight to safety*): l’investitore globale cerca rifugio nella valuta di riferimento mondiale. Detenere asset in dollari dentro un portafoglio europeo funziona da assicurazione implicita.
• Liquidità e qualità del benchmark. I Treasury sono il prezzo “vero” del debito sovrano: il rendimento a 10 anni del Treasury è il riferimento globale per valutare ogni altro investimento. Si comprano e si vendono in quantità enormi senza impatto significativo sul prezzo.

I Treasury sono asset solidi, ma per chi vive in euro hanno tre aspetti specifici da conoscere.

• Rischio cambio EUR/USD. Il rendimento di un Treasury in dollari, una volta convertito in euro, dipende dall’andamento del cambio. Su orizzonti brevi può oscillare anche del 10-20% in pochi anni. Su orizzonti lunghi le evidenze storiche mostrano una stabilizzazione, ma nel medio periodo la valuta è una fonte di volatilità importante.
• Fiscalità. I Treasury USA sono tassati al 12,5% in Italia, perché gli Stati Uniti rientrano nella white list dei Paesi i cui titoli di Stato godono dell’aliquota agevolata (DM 4 settembre 1996 e successivi aggiornamenti). Attenzione però al cambio: le plusvalenze valutarie sono tassate al 26% per i privati, e si calcolano separatamente dalla cedola.
• Rating non più puro AAA. S&P ha tagliato il rating USA a AA+ nel 2011 (dopo lo stallo politico sul tetto del debito) e Fitch ha fatto altrettanto nel 2023. Solo Moody’s mantiene Aaa. Il mercato continua però a trattare i Treasury come l’asset risk-free globale: il rating puro conta meno della liquidità e dell’unicità del dollaro come valuta di riserva mondiale.

Per un investitore privato italiano esistono due modi pratici.

• ETF UCITS su Treasury USA. Strumenti emessi da primari emittenti internazionali, quotati su Borsa Italiana o borse europee, denominati in EUR o USD, con costi annui tipicamente tra 0,05% e 0,15%. Disponibili in due varianti: hedged (copertura del rischio cambio) e unhedged (esposizione piena al dollaro). La maggior parte degli investitori privati sceglie questa via per semplicità, costi e fiscalità lineare.
• Acquisto diretto sul mercato. Tramite broker si possono acquistare sui normali mercati regolamentati. Operativamente più complesso (settlement, custodia titoli esteri, calcolo delle plusvalenze valutarie, eventuale dichiarazione monitoraggio fiscale RW). Generalmente non consigliato al retail per la complessità rispetto al beneficio.

Per il quadro completo dei titoli di Stato vedi la guida ai BTP e alle obbligazioni; per come si misura il rischio paese e lo spread BTP-Bund vedi solo BTP in portafoglio: il rischio paese.

L’allocazione ai Treasury USA fa parte della diversificazione obbligazionaria globale del portafoglio, non è una scommessa puntuale.

A pesare sono principalmente il profilo di rischio del cliente, l’esperienza e il capitale in consulenza. Non esiste un’allocazione standard per tutti i clienti.

La decisione hedged vs unhedged è centrale. La versione hedged elimina il rischio cambio ma il costo di copertura erode il rendimento di 2-3% annuo circa (dipende dal differenziale tassi EUR/USD). La versione unhedged mantiene rendimento pieno e aggiunge diversificazione valutaria, al prezzo della volatilità del cambio. Per orizzonti lunghi e per investitori che cercano la diversificazione valutaria pura, l’unhedged è spesso la scelta più coerente.

Articolo a finalità informative. Non costituisce sollecitazione all’investimento né consulenza personalizzata. I dati su rendimenti, rating e aliquote sono aggiornati a maggio 2026. Le scelte di portafoglio richiedono un’analisi della situazione personale, possibile solo in sede di consulenza dedicata.

A cura di Andrea Ballantini, Consulente Finanziario Indipendente iscritto all’Albo OCF con matricola: 627138